这是新三板研究极客对线位重量级投资人。【低谷传音】系列人物对话邀请到深圳高新投集团副总经理温卫民先生，1998年加入深圳高新投，曾带领团队于业内最早实践担保分红、担保换期权及工程担保等创新业务，目前全面主持深圳高新投创投工作。

　　深圳高新投的投资故事尽可以用数字诠释：今年是深圳高新投进入创投领域的第18个年头，目前累计项目105个，其中10家企业在境内外上市，上市退出回报率近54倍（据深圳高新投官方资料） 。

　　作为一家深圳本土的机构，投出10家上市公司，上市退出回报54倍之多，可谓是出手最准、成功率最高，深圳高新投的致胜秘诀是什么？

　　担保起家，体制中的深圳高新投如何成为创新的进化者，创下担保行业多项第一？

　　如何做到在短短1个月之内联合22家上市公司成立鹏金所，这背后的故事是什么？

　　在创业投资（VC）的概念界定都比较模糊的1999年，深圳高新投就开始涉足创业投资，可谓是创投领域最早的参与者，当时投出一个备受瞩目的项目：大族激光。1999年，正是前瞻性预测到了激光加工的广泛应用，深圳高新投以438.6万元投资持股51％，退出之时获得777倍回报，实现双赢。

　　从这样一个案例中深圳高新投总结出两大经验：一是尊重创始人的利益，当他利益最大化时，才会把公司发展下去，原来持有大族激光51%的股权，通过公开竞拍将46%股权转回给创始人。二是尊重创始人的行业经验。深圳高新投派驻管理方到大族激光后，参与管理上遇到了些许问题，最后将管理权交还到创始人手上，让内行人做内行事。“作为投资者只能帮忙，不能添乱，这个是我们在这一个项目的最大的体会。”

　　成功投资大族激光的案例成为了投资界津津乐道的佳话。后来深圳高新投寻找项目途中，首先瞄准的便是深圳本地企业，温总笑称“深圳是一个理工男逆袭的地方”，成就诸多专注细致划分领域的科技型企业，得益于深圳这片“菜园子”的“肥沃土壤”，深圳高新投随后还成功投资了欧菲光、科陆电子、东江环保等一批深圳本土企业。

　　“我们比较关注技术驱动型公司，特别注重公司的技术特征、行业特征以及创业者的履历。”这是退出之时回报高达87倍的欧菲光给深圳高新投的启示，创始团队的行业背景和职业背景必须双匹配，不仅要深耕行业，还要出身技术岗位，“懂技术的人出来创业起步不快但能走很远”。

　　深圳高新投先后投了共计105个项目，其中10家企业在境内外上市，上市退出回报率约54倍，可谓是出手最准、成功率最高的投资机构之一。那么深圳高新投优质标的来自何方？

　　事实上，深圳高新投发现优质标的靠的是其强大的资源整合力。光是融资担保业务每年就有约1500个项目，从自家融资担保中寻找真正有价值的项目，大幅度的提升效率。而另一渠道来自金融理财产品，深圳高新投的金融理财产品主要为上市公司的公司债提供增信，现已被多家主流评级机构评定为“长期资金市场主体信用最高等级AAA”；通过业务合作现已接触约200家上市公司，当它们有外生增长并购的动作时，深圳高新投也将适时投资其中项目。除开内部项目推介以外，深圳高新投在为外部的政府机构与合作伙伴提供咨询担保业务之时也积累了大量的项目资源。

　　偶有遗憾的是比亚迪，温总感慨虽然深圳高新投曾为比亚迪通过担保提供了全力支持，但却在创投方面遗憾错过。尽管当时没有分享比亚迪带来的丰厚收益，深圳高新投却在此后收获了其他层次的回报；后来，比亚迪的原班人马再去创业其它项目，再遇见之时，大家理念一致、惺惺相惜，价格顺利地谈下来。“我们农民有句话：修桥补路，行善积德。只要做了好事就会有回报，哪怕不是在眼前，是在未来。”大道至简，昔日深圳高新投给比亚迪的担保帮助，为多年后的投资顺顺利利地进行铺平道路。

　　为了不错过未来的“比亚迪”们，温总提到，在深圳高新投战略规划中将做大做强创投业务，争取达到50亿规模。一是5亿自有资金的规模持续扩大。二是增加发行新的基金。目前深圳高新投为支持深圳人才创新创业而发起设立的深圳人才创新创业二号基金已募集到位，规模10亿；紧接在今年内预计发行2支市场化基金，规模约40亿。

　　担保为投资提供项目，投资收益为担保覆盖风险，这正是深圳高新投一直强调的“投资+担保联动”创新机制。温总评价这种创新模式对“年幼”项目起到呵护作用，价值很大，“早期项目中，原始股东投入的资金量不会很大，单以股权融资进入，早期项目的价值无法最大化，股权反而容易稀释。所以我们更愿意对早期项目使用“股权+债权”的形式。为什么呢？股权投资占特殊的比例，其他的资金需求通过担保解决，既保证资金够用，同时股权不容易稀释。股权融资大可等到B轮、C轮进行。”

　　“我经常讲，不管是担保还是投资工作都有三个层次，首要层次是风险识别，第二层次是价值发现，第三层次是价值实现。”投资判断标准关键还是企业价值，而深圳高新投看待企业价值逻辑也颇具启发性，投资对象的客户变动情况是企业价值的衡量指标之一，温总解释，“没什么比客户更能体现企业价值，客户是花钱去捍卫对企业认可，并且决定它的商业模式和前景。”

　　等到进行尽职调查，深圳高新投的经验是不能仅仅去看企业报表，报表只是一个缩影，而要从业务流、信息流、物流、现金流四个方面综合评判。从业务流看，这家企业的客户和供应商是谁？业务模式是什么？以业务流为核心，用底下的信息流、物流、现金流反复验证，基本摸清一家公司的发展历史和未来前景。这一模式也是与其担保业务中形成的审慎风格一脉相承，反复验证、去伪存真，温总笑称这样不容易被企业忽悠。

　　创投本是典型的高风险、高收益行业，做好创投并没那么容易。深圳高新投也遇上过投资效果不理想的案例，分析总结出两大问题：一是产品本身技术不成熟问题，二是商品市场容量天花板问题。在产品生命周期上，产品技术本身不成熟非常容易被替代，而商品市场容量天花板不能太低，奋斗的空间不能太窄，否则很难往上走到长期资金市场去。

　　待真正投资企业了，深圳高新投则把投成认作是企业与机构的一段长久关系的开始，“投成一个项目，这至少是一段感情，甚至是要走入婚姻的事，要注重如何尊重对方。”等到真正投资企业后，深圳高新投将尊重创始人的自主经营权以及“久经沙场”行业经验。深圳高新投在投后管理方面的定位是“来帮忙的，不是来添乱的”，以一种“朋友”的身份陪伴企业，帮企业增强其资产负债表里的经营形态对其经营贡献的有效性。

　　“深圳高新投最经典的投后管理案例就是科信技术，为科信多年发展提供了全方位、多样化的投融资服务。我们笑谈说最后连投资经理也投进去了，因我们的投资经理到科信做董秘，为其上市作出了不可磨灭的贡献。”

　　另一方面，深圳高新投旗下本就汇聚了众多行业上下游企业，让企业间产生“化学反应”，寻求共同价值。譬如，有一家做线路集成的上市公司原本想采购日本一笔零部件，此时深圳高新投发现已投企业中有类似产品，价格相对便宜，通过建立对接帮助了已投企业导入重大客户资源，企业未来的发展将效益倍增。

　　提到最终的退出，温总认为退出是只可规划、不可影响的，“企业其实都是拟人化的存在，每个企业的命运如同人一样，命数中总存在些不确定，自身可以再一次进行选择、调整、适应，却无法最终由自己或是旁人决定，就好像企业家预想今年增长50%，但市场总是很复杂的，很难达到”。因此深圳高新投对所投企业放足了耐心，包容其成长。

　　能一直保持较低的项目死亡率，功劳在于投资团队。一方面，深圳高新投的投资团队是从融资担保人才队伍中内部选拔出来，识别项目风险上嗅觉敏感，另一方面，在投资决策上往往十分谨慎，提倡集中讨论、共同发现，因投资不同于担保，往往不能标准化，无法依靠单一权威或者人去决策，需要集体智慧。温总也表示今年自己重点工作将放在人才管理，培养建设投资团队，形成稳定的投资逻辑和体系。

　　之所以分享企业成长带来的资本溢价，总结深圳高新投的制胜秘诀是：投早期，重价值，控风险。坚持投资早期项目，坚持价值投资（以企业未来的发展预期作为判断依据），坚持投资与担保联动（以担保业务作为项目引入开口，用债务融资审慎标准回避风险）。

　　当时的出发点是为小微企业解决融资难融资贵的问题，利用互联网工具，新建一条通道来服务小微企业，基于这样的心态，2014年鹏金所在深圳高新投牵头22家上市公司的背景下成立。

　　“令我们最感动的是，距离我们最初提出设想到最终找到22家上市公司，这中间时隔不到1个月，很多上市公司正是基于多年合作下来的高度信任关系，迅速答应加入进来”。

　　互联网金融的两大价值是提升效率和减少相关成本。深圳高新投恰好拥有优质的资产端来源以搭配鹏金所，一是行业资源，深圳高新投联合60多家国有担保机构将资产装入；二是股东资源，22家上市公司中供应链层面有需求和资产。

　　不同于很多快速地发展的互联网金融平台，鹏金所的风格是极其稳健，首先保证的是合规与安全地发展，所投项目均指向实体产业。截至2017年2月19日，鹏金所已累计实现交易额184亿元，为投资人提供安全回报4亿多元。

　　去年8月，鹏金所也获得万科战略投资约3亿元，万科成为第一大股东。互联网金融行业影响至深的两大因素是业态发展和行业信心，鹏金所渴望拥抱更大的行业去支撑资产端，温总认为，这时基础稳健，正是扩大体量的机会。选择万科一种原因是行业影响力相匹配，另一方面是行事风格和价值观上的共识。万科入股鹏金所，既是万科发力互联网金融的重要举措，更是对鹏金所理念和模式的肯定，有望为鹏金所注入更多的房地产行业资产。

　　沿袭了深圳高新投在创投方面的尊重管理层风格，温总认为，“鹏金所下一步的发展当然是由股东和管理层共同规划，基于对管理团队一贯理念和认识，我们对鹏金所的信心很足”。

　　中小企业融资难是一个世界性的问题，在中国更显突出，而解决这一问题的有效途径之一是政策性担保。如何衡量政策性担保的公共用品属性和企业自身发展的盈利需求？国资背景出身的深圳高新投给出自己超前的见解——坚持市场化手段去配置公共资源。

　　“在帮政府管理给企业的无偿借款之时，政府往往指定支持行业方向，但很难去判断企业个体的还款能力，这时要求我们以企业未来的发展预期作为判断依据，用市场化手段去分配资源，这样提升公共品的使用效率，经过我们管理的资金100%都回到政府财政去了”。

　　深圳高新投的市场化风格也正是源自于内部市场化的团队管理机制。无论是深圳市国资委，还是集团股东，都给了深圳高新投莫大的信任和支持，未派遣行政性人员进驻，把管理权交给深圳高新投，管理层大多来自业务前线提拔，拥有十年担保行业经验的员工占比高达20%。

　　“市场化基因这一点可谓是深入我们的骨髓。回头来看，深圳高新投22多年经营历史上，每隔一段时间就会酝酿出较大的创新举措。”温总如是总结集团历史上的创新节点：

　　1999年-2004年 全国首创保证担保，利用良好信用找到低风险品种，国内率先开展工程担保业务，现在已经成为行业的开辟者与引领者，被誉为“施工公司一站式金融服务专家”

　　2004年-2014年 治理框架优化，分拆为融资担保、保证担保、创业投资三大业务

　　22年致力于成为类金融集团的标杆，深圳高新投的创新脚步从未停下，当前的创新点将回归担保业务，温总表示目前正在琢磨大机构担保。

　　22年深圳高新投从始至终保持担保业务2%费率，为24327家企业累计提供3260亿元的担保服务，培育了近200家中小企业境内外公开上市；同时开创了投资与担保联动机制，创造了创业投资、担保换期权、担保分红、担保投资等市场化的组合创新金融工具，创下担保业多个第一，是什么支持着深圳高新投敢为天下先？

　　温总的答案是管理团队的使命感和职业荣誉感。“按国企体制管理，我们很难做到市场化薪酬激励。能够在深圳高新投的平台做一番事业，这种职业精神和使命感是很重要的激励因素。而我们本身的风格是审慎稳健的，不会一次性把所有的事情端上来，而是做好一个后再去分析下一个。”对深圳高新投说，创新是一个持续永恒的题目。

　　使命感来自于为客户创造价值，同时自身也能获得回报。正如深圳高新投内部深入人心的核心理念——服务创造价值，只有真正给他提供了有价值的服务或有效帮助，才能在此基础上获得回报。

　　过去的2016年，深圳高新投的担保金额突破1000亿，四家权威信评机构评定为“主体信用AAA评级”，对于这份成绩，温总表示“成果较满意”。在宏观经济L型走向，底部尚不明朗之时，深圳高新投保持住逆向增长，绝对值做到目前的状态，上至管理层下至每位员工，付出了巨大的艰辛。

　　“服务创造价值，与客户一同成长。这是我们的初心，而要抵达初心，深圳高新投的每位同仁还是要砥砺前行”。一年之计在于春，深圳高新投集团于2017年的第一周完成架构与团队的人员调整，排兵布阵完毕，接下来按照既定的步伐，保持担保业务稳中有进，重点发力金融理财产品和创业投资两大领域。2017年将成立2支基金，也是为解决了创投两大核心问题：一是国有控股退出极其复杂问题，二是团队股权激励缺乏问题，运用市场化模式管理基金，从而解决运行机制与队伍建设问题。

　　谈起新三板市场，温总认为，“我们看好新三板，新三板最重要的特征是注册制的先进机制，这推进了万家企业登陆长期资金市场，但核心问题就在于市场交易活跃度不高。”深圳高新投将新三板视作目前棋局中重要标的池，已经参投24家新三板企业。

　　第一个敢于吃螃蟹的人是勇士。体制内的深圳高新投，不仅拥有吃螃蟹的魄力，更有吃螃蟹的能力，抓住政策性定位与市场化运作实现了指数级增长，将这螃蟹吃得很好。

　　温卫民先生，深圳高新投集团副总经理，华中理工大学哲学硕士，工学学士。先后从事生产企业现场管理、企业并购及境外上市等工作。

　　1998年加入深圳高新投集团，从事担保业务的实务操作，曾最早实践担保分红、担保换期权、创业担保以及工程担保等新品种。历任高级项目经理、商业担保部部长、市场发展部长、风险管理部部长、集团副总经理，在担保业务的风险评估及专业队伍管理方面有着非常丰富经验。

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　　说明：以上文字根据新三板研究极客对话实录整理而成。经交流者许可刊登，旨在促进市场各方思想探讨，不涉及尚未公开的定增、融资与并购等信息。